邓海清评经济数据2018年将前高后低0机床附件
2022-08-31 06:14:07 航晨五金网
邓海清评经济数据：2018年将前高后低
海清FICC频道 ：邓海清，陈曦
中国1-2月规模以上工业增加值同比7.2%，预期6.2%，前值(2017年)6.6%。中国1-2月城镇固定资产投资同比7.9%，预期 7%，前值(2017年)7.2%。中国1-2月社会消费品零售总额同比9.7%，预期9.8%，前值(2017年)同比增长10.2%。中国1-2月房地产开发投资10831亿元，同比增长9.9%，增速比去年全年提高2.9个百分点。
1、除消费数据外，经济数据普遍超市场预期。2018年1-2月工业增加值、固定资产投资、房地产投资大幅超市场预期，主要在于房地产投资、第一产业投资大幅回升，可能与振兴农村政策战略、房地产低库存有关，同时经济数据普遍超预期无法排除与“两会”是否有关，但2018年经济下行拐点确实还需要更多经济数据进行验证。
海清FICC频道认为，对于2018年宏观经济，利多利空因素并存。2018年经济的利空因素包括五点：
(1)基建投资将持续下行。地方政府融资渠道受到限制、财政收入出现下滑、地方政府的考核机制调整、不再唯GDP论下，2018年基建投资下行趋势；
(2)居民消费将持续下滑。2017年消费贷明显走高，居民消费存在“寅吃卯粮”的情况，2018年居民消费不可持续；
(3)社融收缩，实体去杠杆利空经济。2018年社会融资数据下行趋势明显，“金融弱”传导至“经济弱”；
(4)制造业投资低迷或持续。市场普遍认为会有所谓“朱格拉周期”、“产能周期”，但是我们一直持否定态度，因为目前的高利润来源于垄断导致的价格提升，而不是市场化需求提高的利润，这种利润难以转化为投资。
(5)海外因素存在较大不确定性。2018年1-2月海外经济依然较好，但目前对于海外经济担忧逐渐升温，且贸易战阴云不散。
2018年经济的利多因素包括两点：
(1)农业投资或与振兴农村、扶贫有关，可能具有可持续性。1-2月第一产业投资大增，如果是振兴农村战略、扶贫攻坚导致，则第一产业投资具有可持续性；
(2)低库存下房地产投资或有一定的持续性。房地产投资增速超预期，反映为房地产存在补库存情况，对经济作用拉动明显。
我们整体上认为2018年经济前高后低，下行压力仍存。2018年基建投资、社会零售、第二产业投资下行是大概率事件，出口的可持续也存疑，但考虑到房地产投资和第一产业投资的超预期，2018年经济下行拐点确认还需要未来更多经济数据验证。
2、1-2月工业增加值同比7.2%，大幅超出市场预期和前值，主要与电力、热力生产和供应业的大幅回升有关，这可能主要是2月天气寒冷导致供暖需求增加推动，这种天气因素的回升没有可持续性。同时，观察到黑色金属冶炼出现一定回升，限产的适当放松也推高了1-2月工业增加值；此外，房地产投资和第一产业投资超预期回升，2018年工业增加值拐点有待更多数据确认。
3、1-2月固定资产投资同比7.9%，大幅超市场预期，主要在于第一产业投资同比大增27.8%。关于第一产业投资高增的可持续性，或由于振兴农村政策战略、扶贫攻坚的推动，但也并不排除异常值的情况，有待进一步观察。第二产业投资同比仅为2.4%，创2000年以来最低增速，反映出1-2月经济数据回温的背后，并非是市场热炒的“朱格拉周期”或者“产能周期”。
基建投资下滑，1-2月基建投资同比增长16.1%，比2017年全年回落2.9个百分点，这与此前的判断一致，主要原因在于：地方政府融资渠道受到限制、财政收入出现下滑、地方政府的考核机制出现调整，不再唯GDP论。
4、1-2月房地产投资同比9.9%，大幅超出市场预期，可能与补库存有关。我们观察到，房地产价格、房地产购置面积、房地产到位资金情况均出现明显下行，房地产企业不应存在主动投资的积极性。
很明显，房地产投资与房地产价格、房地产资金、房地产销售出现了背离，我们认为，这主要在于这一轮房地产销售周期导致了房地产库存低位，房地产企业存在被动补库存的情况，但这与房价、销售高增带来的主动补库存并不相同，可持续相对较弱。
5、1-2月社会消费品零售同比9.7%，低于市场预期，“寅吃卯粮”下的居民消费下行趋势。关于2018年社会零售数据，我们认为，由于2017年消费贷明显走高，这意味着居民加杠杆程度明显，再叠加居民收入并没有相应大幅增加，居民消费存在“寅吃卯粮”的情况，2018年居民消费不可持续，大概率为下行趋势。
6、关于货币政策，“不松不紧”仍是主基调，存在“货币市场平稳+存款加息”的可能性。尽管1-2月经济数据超预期，但经济回温并不会导致货币政策收紧，从政策层态度上看，货币政策“不松不紧”仍是主基调，这意味着货币市场利率将保持平稳。但是，需要注意，2018年存款基准利率加息是可能的，因为存款利率和货币市场利率已经形成了堰塞湖，即存款利率远低于货币市场利率，因此2018年存在“货币市场平稳+存款加息”的可能性。
7、作为“中国债市第一多头”，2017年底以来，海清FICC频道作出重要研判：“2018年最好、最确定的机会是利率债”、“10年国债3.8%以上闭着眼睛买”，目前已经得到充分验证。我们认为，2018年债券牛市分为两个阶段：
第一阶段：十年国债收益率4%→3.7%，这一阶段核心是监管冲击消除、紧货币担忧消退，收益率回归合理区间，并不依赖于基本面的经济下行。这一阶段的具体逻辑是：货币政策边际变化，流动性拐点出现，监管对债市冲击高峰已过，银行“资产负债表再平衡”初见成效，债市从超调向均衡价值区间回归。。
第二阶段：十年国债收益率3.7%→3.4%，这一阶段是收益率在合理区间内的进一步下行，需要基本面向下拐点确认的配合，以及不确定性冲击的结束，而目前尚未看到。这一阶段的核心驱动逻辑是：基本面拐点充分验证，通胀担忧完全消退，大资管新规落地，存款加息冲击结束，债市风险点彻底消除，债券市场在价值区间内进一步走牛。
关于3月债券市场，我们在3月2日报告《以史为鉴，新机构改革力度超预期确定，资本市场短期需要防风险》提出，3月债券市场不确定性因素较多，市场情绪难以预料，不确定性增加，股市、债市均存在短期冲击可能。主要不确定性包括：(1)机构改革方案落地，(2)财经领导换届，(3)大资管新规落地，(4)美联储加息、中国是否存款加息，(5)政治敏感期经济基本面向下拐点能否得到验证。目前来看，3月债券市场确实以震荡为主，债券收益率下行处于中场休息阶段。
站在更长期的角度，我们认为3月不确定性因素并不决定债券市场价值中枢，只会导致债券的短期价格波动。从央行货币政策，以及债券收益率绝对水平来看，我们仍然认为3.8%以上的10年国债具有绝对的配置价值，维持“2018年最好、最确定性机会是利率债”的观点不变。
上一篇：两会政策信号：一切为了高质量发展下一篇：国有资产管理体制改革或将端出大菜